编辑｜张帆

近日香港头部电影集团绍氏兄弟发布了一条公告，表示拟收购其主要股东华人文化旗下的核心影视资产。

CMC Moon几乎涵盖了华人文化最核心的影视内容与渠道资源，包括剧集制作龙头正午阳光、电影投资制作公司上海华人影业、海外发行业务CMC Pictures，以及以UME品牌运营的影院网络和华人文化电影院线等。

以资产规模计，截至2025年9月末，邵氏兄弟经审核资产总值约4.59亿元，而拟注入资产的净值高达约85.58亿元。

01 反向借壳

对于华人文化而言，此前影视资产估值偏低，UME院线融资扩店也受限，缺乏港股上市平台进行资产证券化。

华人文化之所以不选择独立IPO，一方面是因为影视行业长期估值承压，投资者信心不足，独立IPO估值难达预期，另一方面，华人文化业务多元且分散，整合申报成本高、周期长。

不过本次交易15.8%的折价配股，引起了二级市场的剧烈震荡，也是这场资本腾挪的争议核心。

更关键的是，159.3亿股的发行规模占邵氏发行后总股本的91.82%，直接导致原中小股东持股比例集体腰斩，且交易未设置任何小股东补偿条款。

为满足港交所公众持股不低于25%的要求，华人文化将部分股份分配给阿里、腾讯等关联方，二者合计持股达34.52%，既快速锁定控股权，又避免给二级市场抬价空间。

据交易公告，华人文化计划在交易完成后12个月内，打通邵氏与正午阳光、UME院线的资源，实现“内容制作、发行、线下放映”的全链路协同。

对于邵氏中小股东而言，短期的权益缩水已成定局，能否通过长期估值修复回本，取决于华人文化的整合效率与资产兑现能力。

02 香港娱乐的幕后一哥

2018年开始，TVB已经连续亏损7年，2024年全年财报公布时，公司表示预计2025年将实现盈利。与此同时，内地同样传统电视出身的芒果超媒已经增长至500亿元市值左右，是TVB母公司市值的30多倍。

华人文化自2015年起主导对TVB的战略投资，并于2020年成为TVB最大股东。2023年及之后多次连任董事，实际掌控TVB战略方向。

以《声生不息·港乐季》为例，TVB只负责提供艺人、版权等资源，湖南卫视则是投资方兼制作方。据真故研究室报道，该节目在香港播出后，所有收入归TVB所有。重返TVB的曾志伟直言：拿了个不要钱的节目回来。

在这档综艺播出、开启直播带货的2022年，TVB虽然整体营收增长了24%，但亏损仍在扩大，相比前年的3.14亿港元亏损还增加了2400万港元，且二级市场也颇为冷淡。

TVB股价在2023年触及18港元高点后，至今已一路跌回至3港元左右。

而这次华人文化反向借的“壳”绍氏兄弟影业，和TVB一样，也是邵逸夫手下“时代的眼泪”。

此外在公司经营上，邵逸夫引入的仿美式制片厂制度，也让电影制作更为标准化和工业化，被业内称为“东方好莱坞”，进而给绍氏兄弟带来了丰厚利润。

但要注意的是，这个活跃在上个世纪的老牌香港电影制片厂，和如今的“绍氏兄弟”实际上是两家不同的实体——绍氏兄弟的核心内容资产早已在2000年就永久出售给了马来西亚的天映娱乐。

接下来的故事便迎来华人文化登场。2015年，华人文化密集出手投资、组建文娱帝国之时，控股了一家名为美克国际的香港上市公司，与此同时，作为TVB的第一大股东，华人文化凭借TVB与绍氏兄弟的渊源，取得了后者的品牌使用权。

而如今，这一“绍氏兄弟”的壳再次被华人文化拿来作为上市平台进行资本化操作，注入了内地的影视厂牌和院线资产。

只是从过去几年的实践来看，在沉疴旧疾未解决的背景下，香港娱乐嫁接内地资源迎来短暂的回春后，终又回归平静。

本文内容仅代表作者看法。

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