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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郭广欣

　　2026年1月30日，东软集团发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润-3.7亿元到-3.0亿元，实现扣非归母净利润-4.3亿元到-3.6亿元。

　　东软集团的亏损并非一日之寒，其增收不增利的困境早已显现。

　　2022年是其业绩的重要转折点，当年四季度项目交付与回款节奏出现问题，叠加当年日元汇率持续下跌影响国际业务，公司营收虽增长8.37%，归母净利润却大额转亏，由11.73亿元断崖式下跌至-3.43亿元。

　　此后几年，公司营收持续增长，2023年到2025年前三季度营收增速分别为11.39%、9.64%、8.72%，同期归母净利润却只有7391万元、6305万元、5108万元，持续在盈亏线徘徊。

　　2025年业绩预告，则意味着东软集团从勉强盈利再次转向深度亏损，而其背后，是公司在业务结构、资本运作等各方面的隐忧。

　　一是公司业务结构长期向低盈利板块偏移。

　　作为成立超三十年的“中国软件第一股”，东软集团的业务版图不断扩展，已形成横跨汽车、医疗、智慧城市、企业互联的庞大商业帝国，而细拆其业务，却发现各项业务均难以形成稳健有力的盈利支撑，陷入“样样通、样样松”的尴尬窘境。

　　近年，公司智能汽车互联业务已成为营收的绝对主力，2023年、2024年其营收占比均超过35%，2025年上半年占比达到44.31%。此外，该板块增长也最为稳健，自2016年财报披露该业务口径以来，其营收已实现连续八年增长，2025年上半年增速仍高达22.92%。

　　然而，随着近年车企竞争愈发白热化，叠加整车厂商在业内议价能力极强，下游预算压力快速向上游传导，东软集团的对应业务板块盈利能力受到影响。近年，公司智能汽车互联业务毛利率在15%左右，远低于其他业务，且仍在逐年降低。

　　四大业务板块中，医疗健康和社会保障业务的盈利能力最强，但其体量和增长表现又相对较弱。这块业务的毛利率长期处于35%以上，但其业务规模始终都不算高，2023年其达到25.71亿元的营收顶点，当年营收占比为24.39%，而2024年及2025年上半年，其营收经历两连降，营收占比跌至14.51%。

　　值得注意的是，即便如此，其2025年上半年的毛利占比仍高达24.47%，比智能汽车互联业务还要略高。

　　在高增长业务盈利不佳、高盈利业务增速转负的困境下，公司综合毛利率由此前30%的毛利率高点降至近年的24%左右，盈利压力显著增大。

　　2025年前三季度，东软集团的综合毛利率为25.47%，同时录得归母净利润5108万元，这意味着第四季度单季度的亏损或将超过3.5亿元，该数值远超此前两年又三个季度的盈利总额，是公司上市以来面临的第二大的单季度亏损，仅次于2022年第四季度的4.72亿元。

　　二是公司近年频繁的资本运作与分拆上市受阻。

　　东软集团曾被市场称作最擅长“生孩子”的软件公司，其依靠内部资源不断孵化创新企业，并通过分拆上市实现子公司的独立融资。而随着近年下游市场及资本环境的变化，东软集团的这一模式也显得举步维艰。

　　从2025年上半年财报上看，公司旗下有东软医疗、熙康、望海、融盛保险、东软睿驰五家联营企业，而报告期内五家企业无一例外均陷入亏损，五家企业净利润共计亏损1.59亿元，其中东软睿驰已然资不抵债，期末归属于母公司股东权益为-3019万元。

　　而其余几家企业的资本市场之路也是饱受蹉跎。

　　东软医疗曾四战IPO，其于2020年6月30日申请科创板上市，2021年至2022年三度递表港交所，均以失败告终。2024年下旬，市场传出其将五闯IPO的消息，但之后又陷入沉寂，至今未有新进展。

　　从财务端来看，东软医疗2024年从盈利转为-2.78亿元的深度亏损，2025年上半年亏损收窄至千万元级别，但仍未扭亏。而在此期间，东软医疗营收持续增长，增收不增利态势明显，其盈利能力是冲刺上市难以绕开的问题。

　　而熙康虽于2023年9月实现港股上市，但发行即破净，此后交易低迷，股价长期在1港元/股以下徘徊，难以发挥资本市场融资作用。

　　本该上市“自力更生”的孩子们未能顺利成才，反而成为“啃老族”，继续向不算富裕的东软集团寻求流动性，东软集团的报表难免受到拖累。

　　今年5月，东软集团完成换帅，此前一直担任公司创始人、董事长的刘积仁退居幕后，由新任董事长兼CEO荣新节接棒。

　　而回溯东软的发家史，其早年的发展路径带着浓厚的时代印记。前任领军人物刘积仁曾提出“猫有九条命，每五年换一种活法”的经营模式，而基于此建立的“多元化+资本化”集团运作模式或许更适合粗放发展时代，能实现快速集资、规模化输出产品、在多领域释放社会价值。

　　而在高质量发展成为经济主题、云计算与AI概念迭出的当下，如何摆脱路径依赖，快速构建适应时代的新模式与商业体系至关重要。在这个语境下，刘积仁时代沉淀下的医保体系优势、强大交付能力仍是东软集团的核心资产，而如何发挥这些“遗产”的价值，还有待新帅给出答案。